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投资者担心东阿阿胶成,东阿阿胶

被誉为“药中茅台”的东阿阿胶近日召开的股东大会出现爆棚,参会股东及研究员达120多人,创下公司股东大会参会人数之最。 东阿阿胶股价从2008年年底的12.42元开始攀升,今年5月末股价最高到36.2元,累计上涨近200%,远远跑赢大盘,成为医药板块的明星,也是众多长线投资者青睐的品种。一家机构在接受证券时报记者采访时表示,在今年震荡市行情下,资金尤其偏爱医药股。同时,东阿阿胶一季度漂亮的业绩,也进一步刺激了股价。 今年一季度以来,各个券商对东阿阿胶给予买入或强烈推荐的研究报告,其中不乏申万、招商、国泰君安、高华等知名券商。 值得注意的是,东阿阿胶股价的攀升与阿胶的提价几乎同步进行,提价成为催化剂。5月25日,公司公告上调5%阿胶块出厂价,由原来的516元提高至542元每公斤,2010年已累计提价38.6%。 招商证券在其研究报告中称,阿胶提价是公司的长期战略,“阿胶块提价、阿胶浆放量”是公司5年发展战略。 对于备受市场关注的“提价”一说,东阿阿胶总经理秦玉峰表示并不认同。“阿胶本来就被低估了,现在阿胶价格上涨表明正在实现价值回归。”秦玉峰介绍。 “通过文化营销等手段,目前阿胶的价值正在一步步回归。”秦玉峰表示,从目前掌握的情况看,最近一段时间阿胶块的销售并没有因为提价而受到明显影响。 有研究员指出,东阿阿胶营销转型导致基本面变好。公司2008-2009年引入营销职业经理人,营销体系大幅改善,经营效率提高。公司通过控制营销清理渠道库存,通过广告拉动需求、处方带动需求等多种手段,促进终端产品销售。 秦玉峰表示,公司自2006年高管实现换届以来,制定了详细的5年战略:2006年规划,2007年调整,2008年创新,2009年突破,2010年则进入收获年,通过5年规划实现再造一个东阿阿胶的梦想。 制约阿胶产能不能实现突破的重要原因是驴皮紧张。为解决驴皮供应紧张的难题,东阿阿胶在全国建了13个养驴基地,一方面向驴皮的上游延伸,一方面围绕驴肉做文章,因为驴皮的有限性,导致东阿阿胶在战略上只能采取聚焦阿胶主业,将目标群体转向高端人群。“产量有限,需求旺盛,只能提价。”在公司看来,将按照市场的需求作出调价。同时,秦玉峰表示,公司将由产品供应商向提供健康管理方案供应商转型,公司逐步转向健康服务产业。

□金证券记者江芬芬

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东阿阿胶一直被圈内称为“药中茅台”,尽管公司阿胶块自2005年起至今已累计提价18次,价格增长20倍,却被外界痛批“有茅台的价,无茅台的命”。

摘要 近日,东阿阿胶发布2019财年上半年业绩预报,预计2019年半年度净利润为1.81亿元至2.16亿元,同比下滑75%~79%。在2019年第一季度,东阿阿胶净利润3.93亿元,这意味着在二季度已经出现亏损。

《金证券》记者注意到,从业绩看,公司2018年净利润仅是微增,今年一季度净利润更是骤降三成多;从二级市场看,目前东阿阿胶股价已经出现周线10连阴的走势。在此关口,6月18日东阿阿胶召开的股东大会备受市场瞩目。从到场人士透露的信息来看,公司高管已对此前的持续提价模式进行战略检讨和反思,并决心以阿胶为核心,向“阿胶+”、“+阿胶”产品线延伸。

十余年连续增长、近年来净利润超过20亿元的东阿阿胶业绩开始下滑了。

“公司是清水,一看到底”

近日,东阿阿胶发布2019财年上半年业绩预报,预计2019年半年度净利润为1.81亿元至2.16亿元,同比下滑75%~79%。在2019年第一季度,东阿阿胶净利润3.93亿元,这意味着在二季度已经出现亏损。

2018年,东阿阿胶净利润为20.85亿元,同比增长1.98%,与往年两位数的增长率相去甚远。尤其让股东大跌眼镜的是,今年一季度公司主营收入骤降23.83%,净利润更是同比下降35.48%。

对此,市场反应巨大,7月15日开盘时,东阿阿胶股价一度跌停,跌幅达到9.99%;7月16日开盘股价继续下跌5.59%。

据了解,在此次股东大会上,公司总裁秦玉峰进行了“战略检讨”,表示过去十几年的价值回归没有问题,原来是持续提价模式,使公司从小品牌变成大品牌,现在整个阿胶产业一片繁荣,品类扩大了很多,但这也带来了挑战。最大挑战不是来自公司内部,而是来自外部市场:现在阿胶标准因种种原因推迟出台,同品种低价格以及低劣、造假的恶性竞争严重扰乱了市场。

东阿阿胶解释称,此次业绩跳水主要是由于下游库存削减,受宏观环境及提价预期回落,下游传统客户主动降低库存,另一方面则是基于策略调整进行渠道管控。

对于今年一季度业绩“速滑”,公司解释称一是受宏观经济影响,去年补益品类增速由20%下降到5.8%;二是阿胶行业新竞争者多,对手价格仅有公司一半,且促销大。

受整体宏观经济与消费预期的影响,包括阿胶在内的滋补品整体需求下降。中康CMH监测数据显示,2018 年市场整体滋补品类和补益品类增速从过去年均 20%下降到 5.8%。

《金证券》记者注意到,东阿阿胶业绩“变脸”引发投资者的极度警惕,不少人担心会否成为“康美第二”,毕竟去年公司应收账款、存货等指标大幅攀升。对此,公司方面表示,应收账款和票据增长快主要原因是提价的预期在减少,此外行业竞争激烈,公司为了不让其他企业占领市场,营销上有所让步,放宽授信。公司存货没有达到减值要求。

对此,东阿阿胶表示,正在进行战略调整,将加大医疗渠道推广,已经启动了复方阿胶浆百万例整合医学项目,战略层面从文化营销向学术营销升级,也在面向年轻一代启动了千禧一代的营销策略,让阿胶从高端向中低端渗透,向基层市场、基层医院渗透。

“东阿阿胶是一杯清水,一看到底,没有什么隐藏的”,秦玉峰表示。

7月23日,一位业内人士向21世纪经济报道记者分析称,此次东阿阿胶的战略实际是要从竞争对手中找补回因屡次提价“失去”的消费者,并扩大基层甚至农村消费市场。

要推出麻将造型的阿胶羹

渠道调整业绩巨震

历届股东大会上,驴皮均是绕不过去的话题,新变化从2017年开始,驴皮价格逐渐下跌,已从此前的一头驴一万块降至目前的八千多元,这也直接导致国内养驴规模增长放缓,山东聊城存量从10万头减少到6万头。

多年来,业界更多聚焦于东阿阿胶的屡次提价。2019年4月,浙商证券在研究报告中表示,东阿阿胶的阿胶块自2005年起至今已经累计提价18次,价格增长20倍。2018年时,阿胶块出厂价达到 3858元。

对此,东阿阿胶表示,驴皮价格之所以下跌,与阿胶标准推广遇到阻力、收购减少有关。公司现在的原料,不足一年的用量。未来随着标准推进,驴皮的价格仍然可能会上涨。

对于阿胶价格的上涨,东阿阿胶指出,是因原材料驴皮价格上涨所致。东阿阿胶解释,由于农业机械化和运输机械化的提高及城镇化进程加快,国内毛驴的存栏量逐年下降。同时,毛驴规模化养殖进程较慢,将会导致阿胶原料驴皮价格波动。上游原料供给与下游市场需求的矛盾将继续存在,驴皮原料紧缺仍是制约公司发展的主要问题。有报道称,非洲的部分驴皮都在向中国补充。

据到场的券商研究员向《金证券》记者介绍,今年公司在进行战略反思后认为战略方向没有错,但应该走专业化的路线,确立了阿胶+的战略(阿胶糕、小分子阿胶、电商、微商等新技术、新渠道)。在产品拓展,公司未来会推出阿胶+石榴、阿胶+蓝莓+燕麦,阿胶食品转向日常化。公司发现固元膏卖得好,8月份将推出自己的固元膏。此外公司还用日本羊羹的工艺,推出阿胶羹,做成麻将的造型,销往四川。公司还将推出小分子阿胶,可以添加到咖啡里。公司的科研团队要做高端的饮片级燕窝,已经去印尼考察。

但这并不影响东阿阿胶业绩稳定增长。统计数据显示,过去12年,东阿阿胶净利润从2006年的1.54亿元增长到2018年的20.87亿元,连续保持正增长,且净利润年复合增长率在20%以上,成为市场公认的“白马股”。

值得一提的是,公司还将阿胶补血功能向其他适应症展开,比如有助孕妇贫血补血、预防卵巢早衰、治疗男性疲乏等。

为此,东阿阿胶半年度业绩下滑近八成的预告引起了业界巨大震惊。

“市场比想象的困难”

实际上,从今年第一季度开始,东阿阿胶业绩就开始出现下滑迹象。2019年一季报显示,东阿阿胶公司实现营业总收入12.9亿元,同比减少23.8%,归属母公司净利润为3.9亿元,同比减少35.5%,这是东阿阿胶营收和净利润首现双降;而从上述半年报数据推算,东阿阿胶第二季度单季亏损超过两亿元,这也是东阿阿胶上市23年来首个季度亏损。

“整体的感觉是,今年公司沟通更加坦诚充分,但经过几年的持续观察,此前一年一度股东大会透露出来的一些信息和战略,在之后一段时间都无法被落实和推进,甚至是南辕北辙。股东总是希望满满,失望满满。”有投资者直言。

7月15日上午,中金公司紧急组织东阿阿胶管理层召开战略解读电话会,并于7月16日发布了《东阿阿胶全年推进渠道梳理短期业绩承压》研究报告。该报告称,考虑到短期业绩承压,中金公司将东阿阿胶评级下调至“中性”,下调目标价32.4元至33.8元。

《金证券》记者接触的券商研究员也提醒,去年以来阿胶系列产品单价、销量增速均大幅放缓,原因之一就是市场对“阿胶到底值不值”的讨论愈演愈烈,使公司产品药用价值和功效受到影响。另外,公司常年来依仗提价策略,市场竞争激烈,也导致终端市场份额不断被侵蚀。“在基底不稳情况下,公司当务之急还是要恢复消费者对产品的信心,通过制定标准等方式提高行业掌控权,这样才能顺利推进多品类发展。”

自东阿阿胶发布2019一季度报后,在2018年增持至东阿阿胶第四大股东的奥本海默基金公司开始减持,除此之外,美林国际、陆股通资金、太平洋人寿保险等资本也都在近三个月之内进行减持。

此外,东阿阿胶去年分红方案为拟每10股派发红利10元,在此次股东大会上,该议案被股东投了最多的反对票。在股东看来,东阿阿胶现金充足,今后并购资金需求量也不会很大,目前大量资金躺在银行理财上,股息支付只有30%这个市场的及格线,相比很多白马股坚持50%甚至更高的股息支付,东阿阿胶显得过于吝啬。公司回应称,“资金优先投资于公司的未来,分一把钱走了,对于长期股东也不公平。”

渠道商是靠囤货来盈利,因为阿胶保质期是5年,如果经销商囤货,差价收益就比较大,尤其是东阿阿胶持续多年的提价策略,让囤货的经销商获益不少。

在此次股东大会上,秦玉峰亦坦言,“市场比想象的困难,但目标没有变”。公司十三五的目标仍然是实现毛驴产业链60亿元、阿胶60亿元、阿胶浆40亿元、阿胶糕等保健品10亿。

据一位山东省阿胶行业协会专家向媒体介绍,作为行业龙头,东阿阿胶“涨价—囤货—再涨价—再囤货”模式影响着整个行业,几乎每个企业所属的渠道商都因其连年涨价而积压了大量库存。

7月23日,接受21世纪经济报道记者采访的渠道商们都表示,他们目前存货充足,终端市场也较为稳定,没有太大变化。一位经销商还表示,如果购买较多可以打折,5000元以上可以打八五折。

对于囤货积压库存的问题,在上述会议上,秦玉峰解释说,现在渠道发生了变化,由靠囤货转为靠周转率。“我们顺应渠道变化,进行了降库存的调整,也是这次业绩下滑的主要原因。东阿阿胶高速发展了十几年,主要依托阿胶的文化营销策略和价值回归战略,以回归历史价位和地位。现在遇到了外部环境变化,价值回归走到了比较高的位置。”

秦玉峰曾在一次行业会议上向21世纪经济报道记者表示,价值回归即回归到20世纪30年代阿胶的等值价值,换算到现在大约4000-6000元/斤。从目前市场价格看,阿胶价格仍远低于它的价值。

不过,也有观点认为,阿胶的价值似乎被夸大了。如2014年,北京协和医院肾内科主治医师陈罡曾在丁香医生发布文章《阿胶,被“神话”的水煮驴皮》。

去库存找补“流失”消费者

业绩大跌后,东阿阿胶提价提升价值的战略是否会进行调整?就此,东阿阿胶方面表示目前已经进入财报静默期,不方便回复。

就目前东阿阿胶的表现,业界有不同的认知。如中金公司下调评级,奥本海默基金公司、美林国际等进行减持外,东阿阿胶还获得了其老东家、浙江券商等的力挺。

作为“老东家”华润医药对东阿阿胶仍不离不弃。据统计,2018年到2019年上半年期间,华润医药投资对东阿阿胶多次增持,累计购入公司股份1306.38万股,增持金额5.43亿元,累计增持股份数量占公司总股本的2.00%;截至2019年5月13日,华润医药投资直接持有公司8.86%股份,华润医药投资与其一致行动人华润东阿阿胶合计持有东阿阿胶总股本32%。

浙商证券发研报称,东阿阿胶按照发展战略构建工商命运共同体,从现有渠道商中精选高质量的经销商进行更加紧密的战略合作,打击假冒伪劣,维护终端价格体系,清理渠道库存,短期随着渠道调整的深化,业绩将持续承压,长期来看有利于公司健康稳定的发展。

华创证券也提到,东阿阿胶积极探索精准扶贫“新战法”,提出“养驴扶贫”,创设“一二三产融合的全产业链”企业发展模式,构建起覆盖毛驴养殖、交易、餐饮、旅游等全产业链集群。此举不仅在产业链上游带动中国驴产业的发展,助力当地群众脱贫,在下游端也为阿胶产业提供了原料保障,为企业降低了原料紧缺的风险。

但一个不可规避的事实是,东阿阿胶业绩出现了亏损,如其所言受外部环境等影响,2018年,随着滋补品行业的下滑,阿胶市场也打起了价格战。7月15日,面对投资者,秦玉峰说:“去年有部分竞争对手价格降到了我们的一半。”

阿胶行业打价格战,部分企业甚至有造假的行为,整个市场显得有点乱。

在不久前2018年度股东大会上,秦玉峰也预警称:“公司正面临十几年来最困难的时刻,阿胶十几年的高速发展带来市场繁荣的同时,背后是市场的混乱,但相信混乱是治理的开始,这个过程需要2-3年时间。”

至于清完库存后怎么办,东阿阿胶也给出了应对措施,并表示,现在东阿阿胶主动降库存,未来会围绕消费者推出拉动措施,2019年的战略也会有相应调整。

东阿阿胶方面指出,从去年开始,东阿阿胶从渠道客户的需求和自身发展需求出发,降低库存、回归良性,取消了一些二级商业客户,渠道扁平化,在医药商业、零售连锁等方面加强渠道布局。

21世纪经济报道记者从上述东阿阿胶7月15日投资者见面会以及阿胶内部获得的资料显示,东阿阿胶将加大医疗渠道推广,已经启动了复方阿胶浆百万例整合医学项目;战略层面,也从文化营销向学术营销升级;同时也调整了传播渠道和方式,面向年轻一代启动了千禧一代的营销策略。

与此同时,正在通过社交媒体和电商,从传统渠道驱动转向消费者驱动、由文化营销升级为学术营销,让阿胶从高端向中低端渗透,利用品牌势能,扩大市场边界和消费者群体。

一位业内资深人士向21世纪经济报道记者分析说,在此次最大的变化中,东阿阿胶传递出两个重要信息:下沉农村、向中低端渗透,将每次东阿阿胶提价后流失的消费者从竞争对手中找补回来。

2006年秦玉峰接任东阿阿胶总经理一职,彼时东阿阿胶产品价格低、利润薄,产品大多销往农村市场,直到2009年阿胶块市场价每斤仅为二三百元。为了突破困局、重塑品牌形象,秦玉峰开始推行“价值回归”战略,一面力主东阿阿胶“从农村妇女转向城市白领”,一面不断拉升阿胶终端价格。

作为东阿阿胶常年的战略顾问,特劳特中国公司总经理邓德隆曾坦言,为了维护阿胶整体行业的可持续发展,每次提价东阿阿胶就会放弃一部分低端消费者给竞争对手。

后续能否将“流失”的消费者找补回来,东阿阿胶的战略调整能否奏效,仍待观察。

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